政策丨整頓“內卷”，交易商協(xié)會新規(guī)嚴管發(fā)行亂象，要求利率市場化
時間：2023-06-21 15:19:43 來源：城望集團 作者：城望集團 已閱：0次
來源：交易商協(xié)會、21世紀經濟報道
近日，針對銀行間債券市場長期以來的發(fā)行亂象，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）發(fā)文進一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范。6月20日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《關于進一步加強銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》包含總體要求、招標發(fā)行規(guī)范、簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷業(yè)務規(guī)范、自律管理、實施安排等六章，共25條規(guī)范內容。整體來看，交易商協(xié)會主要針對銀行間債券市場的發(fā)行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等亂象進行規(guī)范。業(yè)內人士表示，發(fā)行利率非市場化、低價包銷等主要是市場過度競爭導致的。整頓“內卷”， 規(guī)范發(fā)行利率市場化《通知》指出，發(fā)行人應主動維護市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務合作等方式干擾發(fā)行定價、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價格）等情形。一位資管人士告訴21世紀經濟報道記者，綜合業(yè)務合作一般是指在某銀行發(fā)債時給發(fā)行人更多優(yōu)惠，發(fā)行人再給該銀行更多的存貸款等業(yè)務。“債券發(fā)行承銷業(yè)務，當前是一個內卷非常嚴重的業(yè)務。”資深金融人士宋光輝表示，對于央國企等優(yōu)質發(fā)債主體，他們是典型的“甲方”，因此銀行作為主承銷商，考慮到圍繞客戶可以開展綜合性業(yè)務，在債券發(fā)行承銷業(yè)務當中做起了虧本生意。這使得票面利率與二級市場利率之間，出現(xiàn)了較大程度的倒掛。除了綜合業(yè)務方式干擾定價外，宋光輝指出，發(fā)行人最嚴重的操縱發(fā)行利率是結構化發(fā)行，這相當于是發(fā)行人購買自己的債券，這種操作類似股票市場的對敲，屬于操縱市場的行為，會讓那些信息不占優(yōu)的投資者被價格誤導而受到利益損害。針對市場化利率價格，《通知》要求發(fā)行人、主承銷商應遵循市場化原則，在充分詢價基礎上，參考國債、開發(fā)性金融機構債券、政策性金融機構債券、其他可比市場利率等，充分考慮發(fā)行人信用溢價、期限溢價、流動性溢價等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率（價格）區(qū)間。《通知》在注釋中解釋稱，可比市場利率可參考發(fā)行人相同或相近期限存續(xù)債券二級成交利率、二級估值收益率等，或資質相近發(fā)行主體相同或相近期限存續(xù)債券二級成交利率、二級估值收益率等，或第三方估值收益率曲線利率，或市場公認第三方報價等。也就是說，可比市場利率要最大程度上靠近二級市場成交利率，因為二級市場成交利率是相對真實且公允的。同時，《通知》要求承銷機構的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務應與投資交易、同業(yè)業(yè)務、存貸款（如有）等業(yè)務之間進行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務和其他業(yè)務之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務獨立運行。鼓勵主承銷商為其承銷債券開展做市，促進提升債券二級市場流動性。業(yè)內人士表示，債券發(fā)行是由投資銀行部門完成，而債券買入是由投資交易部門完成。因此，投資銀行的業(yè)務開展過程中，要有防火墻原則。規(guī)范低價包銷，規(guī)范簿記建檔細節(jié)今年以來，多家金融機構和券商等中介機構接連被交易商協(xié)會“點名”，違規(guī)行為集中在涉及低價包銷、簿記建檔不規(guī)范問題等問題。前述資管人士表示，低價包銷等非市場化手段干擾發(fā)行定價都是因為市場過度競爭的導致的。低價包銷是指以銀行為代表的主承銷商，在債券一級發(fā)行時，以顯著低于二級市場收益率的票面利率發(fā)行債券。針對低價包銷現(xiàn)象，《通知》要求承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購投資者認購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。值得注意的是，債券發(fā)行方式主要分為簿記建檔與公開招標。不同發(fā)行方式對該品種的一級市場發(fā)行效率、發(fā)行價格、上市交易流動性有較大影響。因此，《通知》對簿記建檔也進行了細節(jié)規(guī)范。依據(jù)《通知》，簿記管理人應準確、及時向發(fā)行人、承銷團成員披露簿記過程中相關信息，包括但不限于邊際利率、總投標規(guī)模等。承銷團成員應準確、及時向投資者共享接收到的簿記過程信息。簿記管理人應當切實保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務；不得以謀取不正當利益為目的，有意向不同機構區(qū)別提供簿記過程中的有關信息，不得提供虛假信息等誘導、誤導投資者。針對利率價格調整的操作時間，《通知》要求調整簿記建檔利率（價格）區(qū)間應審慎開展，確需調整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前1個小時，調整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調整簿記建檔利率（價格）區(qū)間。同時，《通知》簿記建檔截止時間不得晚于簿記截止日18：00。簿記建檔時間經披露后，原則上不得調整。如遇不可抗力、技術故障，經發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時間，延長時長應不低于30分鐘，延長后的簿記建檔截止時間不得晚于18：30。
近期，交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務不規(guī)范情形。為進一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴格市場紀律，防止定價不審慎等行為，交易商協(xié)會在現(xiàn)有發(fā)行制度基礎上，進一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范，以加強發(fā)行業(yè)務自律管理，促進銀行間債券市場高質量發(fā)展。現(xiàn)就有關事項通知如下：（一）銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務應遵循公平、公正、有序原則。簿記管理人、主承銷商、發(fā)行人、承銷商、投資者等債券發(fā)行參與方在發(fā)行過程中必須遵守相關法律法規(guī)、自律規(guī)則或發(fā)行文件約定，嚴禁從事違反公平競爭、不正當利益輸送、破壞市場秩序等行為。銀行間債券市場發(fā)行的地方政府債券、金融債券、非金融企業(yè)債務融資工具（以下簡稱“債務融資工具”）、境外機構債券、資產支持證券等適用本通知。
（二）發(fā)行人應主動維護市場公平競爭秩序，不得有通過綜合業(yè)務合作等方式干擾發(fā)行定價、違背市場化原則違規(guī)指定發(fā)行利率（價格）等情形。發(fā)行人應當按照市場化原則，合理設臵承銷機構比選評分指標，比選評分指標不得直接或間接與發(fā)行利率（價格）掛鉤，不得影響發(fā)行價格的市場化形成機制。（三）承銷機構的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務應與投資交易、同業(yè)業(yè)務、存貸款（如有）等業(yè)務之間進行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務和其它業(yè)務之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務獨立運行。（四）鼓勵主承銷商為其承銷債券開展做市，促進提升債券二級市場流動性。（五）采用招標方式發(fā)行的，發(fā)行人、投標參與人、提供發(fā)行服務的中介機構及其他相關人員應當遵守中國人民銀行等相關部門對招標發(fā)行的規(guī)定。（六）相關參與方應保證債券招標發(fā)行工作公平、公正、有序，不得有欺詐、串通等損害公平競爭、擾亂定價秩序的行為。（七）債券發(fā)行信息披露前，發(fā)行人可根據(jù)相關監(jiān)管部門、自律組織規(guī)定，就本期債券發(fā)行意向、主承銷商委任等進行預公告。預公告應結合債券發(fā)行方式，面向投資者公平披露。債務融資工具預公告應于信息披露前20個工作日內，通過交易商協(xié)會認可的信息披露平臺開展。
（八）發(fā)行人、主承銷商應遵循市場化原則，在充分詢價基礎上，參考國債、開發(fā)性金融機構債券、政策性金融機構債券、其他可比市場利率1等，充分考慮發(fā)行人信用溢價、期限溢價、流動性溢價等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率（價格）區(qū)間。（九）簿記管理人應積極開展詢價，并妥善保存詢價過程全部信息。詢價對象須覆蓋銀行間債券市場主要投資者類型。詢價對象應積極配合簿記管理人詢價，本著客觀獨立的原則提供公允報價。鼓勵具有債務融資工具主承銷業(yè)務資格的金融機構主動配合詢價，促進合理價格發(fā)現(xiàn)。（十）簿記管理人應準確、及時向發(fā)行人、承銷團成員披露簿記過程中相關信息，包括但不限于邊際利率、總投標規(guī)模等。承銷團成員應準確、及時向投資者共享接收到的簿記過程信息。簿記管理人應當切實保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務；不得以謀取不正當利益為目的，有意向不同機構區(qū)別提供簿記過程中的有關信息，不得提供虛假信息等誘導、誤導投資者。（十一）配售應按照披露的方式組織開展。任何機構或個人不得通過配售直接或間接謀取不正當利益。（十二）對于組建承銷團的，承銷團成員應與投資者簽署分銷協(xié)議，鼓勵通過線上平臺簽署。投資者應在分銷協(xié)議中就未輔助發(fā)行人開展結構化發(fā)行等進行承諾2，承銷團成員應通過問詢等方式確認投資者適當性。（十三）調整簿記建檔利率（價格）區(qū)間應審慎開展，確需調整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前1個小時，調整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調整簿記建檔利率（價格）區(qū)間。（十四）簿記建檔截止時間不得晚于簿記截止日18:00。簿記建檔時間經披露后，原則上不得調整。如遇不可抗力、技術故障，經發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長一次簿記建檔截止時間，延長時長應不低于30分鐘，延長后的簿記建檔截止時間不得晚于18:30。（十五）簿記管理人、主承銷商、承銷團成員和投資者應妥善保存參團、詢價、申購、分銷、繳款等過程全部信息，保存期應至少覆蓋債券本息兌付后五年。（十六）簿記建檔系統(tǒng)技術支持方應做好技術支持和信息安全管理、數(shù)據(jù)信息存儲管理，制定應急預案，為交易商協(xié)會開展自律管理提供支持，并接受自律管理和定期評估。發(fā)行人、簿記管理人在滿足發(fā)行相關制度、人員、場地等規(guī)范要求的基礎上，可按照市場化原則選擇簿記建檔系統(tǒng)開展簿記建檔發(fā)行工作。相關制度、人員、場地等規(guī)范要求和評估方式，由交易商協(xié)會另行規(guī)定。（十七）通過即時通訊工具開展發(fā)行相關工作的，應嚴格落實《關于規(guī)范銀行間市場交易即時通訊工具使用有關事項的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2021〕222號）相關要求。（十八）承銷機構開展余額包銷應當報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷規(guī)模不得擠占有效申購投資者認購規(guī)模，余額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。（十九）余額包銷應在規(guī)定的簿記申購時間結束后開展。對于簿記申購結束后，投資者有效認購規(guī)模未達到當期債券發(fā)行規(guī)模的，主承銷商應按照相關法律法規(guī)、自律規(guī)則及承銷協(xié)議約定開展余額包銷。（二十）承銷機構應對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。（二十一）主承銷商余額包銷情況應在發(fā)行情況公告中披露。（二十二）交易商協(xié)會對銀行間債券發(fā)行業(yè)務實施自律管理，將定期監(jiān)測債券發(fā)行定價等情況，并進行市場評價。對于在招標發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、余額包銷中存在違反相關自律規(guī)則及本通知情形的，交易商協(xié)會可開展業(yè)務檢查；情形嚴重的，交易商協(xié)會可限制相關業(yè)務開展，并根據(jù)違規(guī)情形，單獨或者合并實施自律管理措施或自律處分。（二十三）按照交易商協(xié)會有關自律規(guī)則和本通知負責發(fā)行業(yè)務相關數(shù)據(jù)和信息報送的相關各方應保證報送及時、真實、準確、完整。對未能按要求報送的有關機構，交易商協(xié)會將視情節(jié)嚴重程度采取自律管理措施或自律處分。（二十四）接受對發(fā)行人干預定價、承銷商違規(guī)等行為的舉報（投訴）。發(fā)現(xiàn)確有違反相關自律規(guī)定的，交易商協(xié)會將對有關機構及從業(yè)人員予以自律措施。投訴舉報郵箱：xinfang@nafmii.org.cn.（二十五）本通知自2023年7月1日起施行。此前發(fā)布的《關于進一步加強債務融資工具發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2020〕154號）與本通知不一致的，以本通知為準。
