財信證券指出，目前城投債發(fā)行政策仍偏緊，城投類債券發(fā)行規(guī)模正逐步萎縮、新發(fā)利率不斷降低，預(yù)計2025年市場高息城投債資產(chǎn)將進(jìn)一步減少，信用債低收益或成常態(tài)。同時，結(jié)合高息城投債到期節(jié)奏，預(yù)計2025年上半年高息資產(chǎn)荒現(xiàn)象或更為突出。在風(fēng)險控制方面，在大規(guī)模化債政策推行及金融機構(gòu)助力平臺債務(wù)化解的大背景下，預(yù)計2025年城投直接發(fā)生信用風(fēng)險事件沖擊的可能性仍不高。但需關(guān)注隨著用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項債加速發(fā)行，城投債提前兌付節(jié)奏或?qū)⒓涌臁４送猓巴似脚_”現(xiàn)象或?qū)⒓铀佟Ｓ捎谕嗣麊魏笾黧w后續(xù)不再承擔(dān)政府融資功能，且不再享受35號文等政策支持，還需警惕融資平臺退名單后的風(fēng)險演化，對其資質(zhì)的判斷仍需回歸其自身基本面。因此，在城投債投資方面，建議更多聚焦區(qū)域發(fā)展以及城投主體本身，堅持風(fēng)控信評為第一核心原則，對不同區(qū)域城投選擇性挖掘下沉。具體來看，10萬億化債組合拳背景下，中短端城投債安全邊際較高，對于江蘇、浙江等綜合實力較強區(qū)域，可適度下沉至AA-級品種。再者，對于3-5年期城投債可優(yōu)選流動性較高、中高等級品種擇券配置以增厚收益。

城投平臺可以通過持股、控股上市公司這一方法來達(dá)成轉(zhuǎn)型目的，同時地方政府也可經(jīng)由此路徑深度參與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，東吳固收研究團隊從該角度出發(fā)，基于對城投平臺持股上市公司的情況來探究上市公司資源能否以及如何助力城投平臺轉(zhuǎn)型。截至 2025 年 1 月中旬，持股區(qū)域外上市公司數(shù)量較多的區(qū)域包括山東、四川、廣東等，持股區(qū)域外上市 公司數(shù)量占本地城投平臺持股上市公司總數(shù)比例較高的區(qū)域包括山東、 重慶、云南、四川、陜西等，城投平臺持股的目標(biāo)區(qū)域主要集中于廣東、 江蘇、上海、浙江等。

持股上市公司的城投平臺憑借擁有上市公司業(yè)務(wù)資源和分紅收益而具備相對可觀的轉(zhuǎn)型成功可能性，其中持股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、所屬地方實力雄厚且轉(zhuǎn)型意愿強烈、所持股上市公司所在行業(yè)護城河寬廣 的城投平臺具有更高的關(guān)注價值，如浙江、廣東、江蘇、四川、重慶等區(qū)域的平臺公司，其利潤來源的相對穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險的相對分散有助于降低該城投平臺的償債壓力和違約風(fēng)險、降低該平臺存續(xù)債券估值受板塊輿情的影響。

由于化債工作的持續(xù)推進(jìn)，城投板塊融資端趨緊的方向預(yù)計維持，平臺公司“發(fā)展資本”來源將明顯受限，而通過持有上市公司股份來實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化、業(yè)務(wù)“破圈化”的可行性及有效性或有所抬升。

中誠信亞太發(fā)布“99號文”地方政府退重點省份解讀，自2024年以來城投行業(yè)政策延續(xù)35號文以來的債務(wù)風(fēng)險的嚴(yán)監(jiān)管政策，維持“控增量化存量，統(tǒng)籌化債和發(fā)展”的主基調(diào)。名單制管理下，城投企業(yè)新增融資難度加大，以及網(wǎng)傳“47號文”要求重點省份嚴(yán)控新建及規(guī)范在建政府投資項目，從源頭上規(guī)范基建項目。但是，地方經(jīng)濟增長的動力依然掣肘于需求和進(jìn)出口的壓力。去年年底的中央經(jīng)濟工作會議以來，“強化宏觀經(jīng)濟政策的逆周期調(diào)節(jié)”，以保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性，預(yù)計2025年的逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，更加積極的財政政策，“加大財政支出的強度，調(diào)整優(yōu)化財政支出的結(jié)構(gòu)和方向”。財政政策的實施需要地方政府甚至地方核心重要國有企業(yè)發(fā)揮重要作用。在上述背景下，當(dāng)下的政策是給重點省份在嚴(yán)控化債的同時，給出明確發(fā)展的重要信號，擬退出的重點省份的穩(wěn)增長迫切性更大，潛在的積極財政政策的利好變量增多。

可以預(yù)計的是，前期退重點省份的可能基建或固投發(fā)力的力度可能性會較大。地方政府或加快布局退出重點省份。退出重點地區(qū)將成為增量發(fā)展的重要條件，預(yù)期地方政府在99號文出臺后，將加快落實地區(qū)化債工作，以爭取經(jīng)濟發(fā)展空間。例如，1月10日，銀川通聯(lián)集團前贖回一筆自貿(mào)區(qū)債券，而在相關(guān)要聞中提到“標(biāo)志著區(qū)、市黨委政府交辦的重大政治任務(wù)圓滿完成，為自治區(qū)順利退出全國12個重點債務(wù)沉重地區(qū)做出了重要貢獻(xiàn)”。銀川通聯(lián)此次表態(tài)說明寧夏目前可能在退出重點省份展開布局。從重點省份中的債務(wù)率及債務(wù)規(guī)模來看，寧夏都屬于偏低水平，相對其他重點省份可能相對容易達(dá)到99號文要求。

東方金誠：化債與發(fā)展并行，2025年城投何去何從？

東方金誠發(fā)布2025年城投債市場展望，指出，2025年城投債市場演變將主要圍繞化債與發(fā)展兩條主線展開。一方面，化債政策全面落地，城投債市場進(jìn)入存量時代，城投短期償債風(fēng)險緩釋，利差中樞有望進(jìn)一步下行。另一方面，為實現(xiàn)2027年6月之前退平臺的目標(biāo)，城投平臺面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，退平臺節(jié)奏料加速。

聯(lián)合資信：化債效果顯現(xiàn)，轉(zhuǎn)型發(fā)展提速，化債與發(fā)展并重

聯(lián)合資信認(rèn)為，特殊再融資債券為推進(jìn)債務(wù)化解提供了重要的資金來源，是地方政府緩釋短期債務(wù)風(fēng)險的有效手段。2024年，特殊再融資債券累計發(fā)行規(guī)模約2.5萬億， 隨著資金的逐步到位，區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)的流動性壓力將得到緩釋。具體來看，重點省份特殊再融資債券均能覆蓋2025年到期城投債。非重點省份中除海南、西藏和山西外，其他地區(qū)均未能完全覆蓋2025年到期城投債，到期債券償付依賴借新還舊或金融機構(gòu)債務(wù)置換等其他方式。