自去年年底化債政策新補丁“99號文”出臺，重點省份退平臺的標(biāo)準(zhǔn)和進(jìn)度得以明確。
隨著“嚴(yán)控新增”到“發(fā)展中化債”的政策思路轉(zhuǎn)變，“化債”補丁政策不斷出臺，12個重點省份也迎來“以省為單位”的退名單政策，市場對于重點省份退平臺的名單排序頗為關(guān)注，從今年年初政府工作報告以及地方化債指標(biāo)完成情況，或可窺見一斑。在12個重點省份中，已在政府工作報告中明確提出近期退出重點省份計劃的省份有寧夏、內(nèi)蒙古，預(yù)計兩地將最早于2025年3月底率先退出，此外，接近滿足退出重點省份標(biāo)準(zhǔn)的省份或有吉林、甘肅、遼寧，預(yù)計也將于今年退出名單。據(jù)中誠信國際團(tuán)隊依據(jù)最新化債補丁政策“99號文”制定的退名單標(biāo)準(zhǔn)測算，在12個重點省份中，已在政府工作報告中明確提出近期退出重點省份計劃的省份有寧夏、內(nèi)蒙古，預(yù)計兩地將最早于2025年3月底率先退出，此外，接近滿足退出重點省份標(biāo)準(zhǔn)的省份或有吉林、甘肅、遼寧，預(yù)計也將于今年退出名單。
圖1：重點省份退名單順序預(yù)判
據(jù)中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞在研報中介紹，根據(jù)“99號文”執(zhí)行進(jìn)度標(biāo)準(zhǔn)，在2025年底、2026年底融資平臺數(shù)量分別較2023年3月底累計壓降不低于75%、90%，且2027年6月底前實現(xiàn)融資平臺全部退出，只有隱性債務(wù)率、退平臺進(jìn)度、金融債務(wù)/GDP等指標(biāo)均達(dá)標(biāo)才能宣布退出重點省份名單。“從以上三個指標(biāo)來看，重點地區(qū)中估測隱性債務(wù)率低于62.70%均值的有青海、寧夏、廣西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江，金融債務(wù)/GDP不大于10%的包括遼寧、寧夏、黑龍江、青海、內(nèi)蒙古，這兩個屬于退名單的硬性指標(biāo)，而退平臺進(jìn)度只出現(xiàn)在部分省份政府工作報告、預(yù)算執(zhí)行報告中，目前來看部分滿足退出重點省份標(biāo)準(zhǔn)的省份或因某項指標(biāo)未達(dá)標(biāo)或因部分信息尚未披露，退出順序或要延后”，袁海霞在研報中表示。在中誠信國際看來，距離退出重點省份標(biāo)準(zhǔn)仍較遠(yuǎn)的或有四個省份，分別是天津、貴州、云南、重慶。不少業(yè)內(nèi)人士指出，政策引導(dǎo)下城投企業(yè)退平臺進(jìn)度將進(jìn)一步加快，2025年或?qū)⒊蔀橥似脚_“大年”。據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，今年以來聲明為市場化經(jīng)營主體的發(fā)債平臺合計36家，退平臺數(shù)量也達(dá)到50家。在轉(zhuǎn)型方式上，各個地方均在探索，包括向上級政府申請經(jīng)營性較強的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，提高有明確現(xiàn)金流業(yè)務(wù)的比例（如水電熱），主動持股或控股制造業(yè)實體企業(yè)等。信達(dá)固收分析師李一爽表示，以動態(tài)名單制管理的城投產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型下，區(qū)域分層仍是常態(tài)，與此同時，在平臺退名單后，除了隱債清零外，城投平臺業(yè)務(wù)和資產(chǎn)多數(shù)還尚未發(fā)生顯著變化，債券市場對名單內(nèi)外平臺的定價也并未出現(xiàn)明顯分化。“從利差角度看，市場化經(jīng)營主體與未聲明主體信用利差偏離多在3bp幅度內(nèi)變動，因此整體來看，平臺退名單短期內(nèi)對城投債券新增融資和基本面影響相對有限”，李一爽表示。“在投資層面，需關(guān)注省份退出后信用風(fēng)險暴露、經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓問題”，袁海霞表示，退重點省份后，相關(guān)城投企業(yè)也將成為市場化經(jīng)營主體，其債務(wù)將按市場化、法治化原則處理，化債支持政策、資源傾斜將減少，區(qū)域內(nèi)城投債的安全墊會削弱，可能會面臨化債政策強壓下的“二次風(fēng)險”。華泰固收團(tuán)隊在研報中也指出，退出重點省份可能會在一定程度上削弱區(qū)域的信用背書，尤其影響弱平臺的融資通暢度，此外倘若出現(xiàn)資質(zhì)較弱的省份退出重點化債省份，可能引發(fā)該區(qū)域城投債在市場上的走勢差異，在債市出現(xiàn)調(diào)整時分化或更加明顯。“在化債大背景下，市場預(yù)期還是較為一致，具備短久期且估值高的債券關(guān)注價值較高”，華福固收分析師徐亮在研報中表示，若參與長久期產(chǎn)投債，可結(jié)合區(qū)域財政實力、區(qū)域發(fā)展產(chǎn)業(yè)的資源稟賦、主營業(yè)務(wù)的盈利能力和獲現(xiàn)能力去定價。
