2025年3月6日，寧夏財(cái)政廳廳長孫志表示“對(duì)照國家標(biāo)準(zhǔn)，寧夏回族自治區(qū)已符合退出債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份的條件，前期寧夏已向國務(wù)院提出申請(qǐng)”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于退重點(diǎn)省份相關(guān)內(nèi)容的關(guān)注。這是自2025年1月監(jiān)管機(jī)構(gòu)密發(fā)“退重點(diǎn)地區(qū)”99號(hào)文以來，第二個(gè)公開表態(tài)“退重點(diǎn)地區(qū)”的高風(fēng)險(xiǎn)省份，另一個(gè)是內(nèi)蒙古，表示“有望率先退出高風(fēng)險(xiǎn)省份”。
丨退重點(diǎn)省份的背景是什么？
重點(diǎn)省份在得到化債政策傾斜的同時(shí)，也受到了一定發(fā)展限制。2023年12月，47號(hào)文出臺(tái)，要求重點(diǎn)省份在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至中低水平之前，嚴(yán)控新建政府投資項(xiàng)目，嚴(yán)格清理規(guī)范在建政府投資項(xiàng)目。
在中央“統(tǒng)籌抓好化債和發(fā)展”的政策要求下，經(jīng)過一年多的債務(wù)化解，部分重點(diǎn)省份債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有所下降，開始積極申請(qǐng)退出重點(diǎn)省份序列，以在化債的同時(shí)謀求經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1、各省公開表態(tài)上，寧夏（76%）、內(nèi)蒙古（66.5%）進(jìn)度較快，吉林、遼寧其次，均在50%以上，甘肅進(jìn)度在35.9%。
2、債務(wù)壓力上，若以發(fā)債城投公司帶息債務(wù)規(guī)模占地區(qū)GDP比重作為核心參考指標(biāo)，則遼寧、青海、內(nèi)蒙古、寧夏和黑龍江退重點(diǎn)省份進(jìn)度或相對(duì)快。
3、債務(wù)化解難度上，若以隱性債務(wù)率作為衡量指標(biāo)，重點(diǎn)省份中青海最低，其次為寧夏、黑龍江、廣西、吉林和內(nèi)蒙古，2024年末均在45%以內(nèi)，退重點(diǎn)省份進(jìn)度或相對(duì)快。
綜合來看，退出重點(diǎn)省份的順序或?yàn)椋?strong>第一批寧夏、內(nèi)蒙古、吉林、遼寧、青海、甘肅、黑龍江；第二批重慶、天津；第三批廣西、云南、貴州。結(jié)合隱債化解完成的時(shí)間來看，各地有望在2028年之前陸續(xù)完成重點(diǎn)省份序列的退出。
丨退重點(diǎn)省份有何利弊？
風(fēng)險(xiǎn)方面，退重點(diǎn)省份的目的在于更好平衡化債與發(fā)展，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力增長，但同時(shí)或引發(fā)金融支持化債政策傾向性趨弱、投融資是否放量面臨不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，退出重點(diǎn)省份序列或可使得區(qū)域內(nèi)投融資情況邊際好轉(zhuǎn)，且當(dāng)前仍處于化債政策護(hù)航期內(nèi)，城投債違約風(fēng)險(xiǎn)仍較為可控。
機(jī)會(huì)方面，隨著退重點(diǎn)省份進(jìn)程的加快或推動(dòng)區(qū)域利差重定價(jià)，帶來一定投資機(jī)會(huì)，可關(guān)注退重點(diǎn)省份幾率較大區(qū)域的短久期高票息債券收益挖掘機(jī)會(huì)；中長期看，則需回歸區(qū)域及企業(yè)主體基本面的分析，需關(guān)注區(qū)域償債能力及發(fā)債主體自身的償債能力情況，屆時(shí)城投債違約風(fēng)險(xiǎn)或呈現(xiàn)分化。
丨化債新進(jìn)展：首批“退重點(diǎn)地區(qū)”達(dá)標(biāo)！2023年開始的本次一攬子化債方案劃定了12個(gè)債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)“重點(diǎn)地區(qū)”，主要指天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏，向該12個(gè)地區(qū)給予特殊政策傾斜，調(diào)劑額外配額大規(guī)模發(fā)行再融資專項(xiàng)債用以置換存量隱債，并要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)該12個(gè)地區(qū)融資平臺(tái)的存量非隱債務(wù)提供置換、重組等各種化債支持。至2024年下半年，12個(gè)重點(diǎn)地區(qū)已基本渡過危機(jī)，債務(wù)情況有了很大的改善，2024年下半年后經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)已從化解債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以發(fā)展促化債，因此2025年監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)了99號(hào)文，對(duì)“退重點(diǎn)地區(qū)”做出規(guī)劃：1. 地方政府在化債同時(shí)也要重視發(fā)展，因此需要提供一個(gè)退出重點(diǎn)省份的路徑。2. 退出程序：每年3月底前，按程序向國務(wù)院報(bào)送請(qǐng)示。2025-2027三年，每年一次集中統(tǒng)一申報(bào)，目前以屆2025年第一次申報(bào)時(shí)間。a. 隱性債務(wù)率（地方政府隱性債務(wù)余額/地方綜合財(cái)力）應(yīng)不高于除北京、上海、廣東外16個(gè)非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份的平均值（分子分母均為前一年數(shù)據(jù)，8個(gè)省份平均值以財(cái)政部認(rèn)定為準(zhǔn)）除北京、上海、廣東三個(gè)隱債清零地區(qū)外，“非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份”是一個(gè)動(dòng)態(tài)變量，以每一年財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)取非重點(diǎn)省份中隱債率的前8高。b. 本地區(qū)金融債務(wù)/GDP低于10%（分子分母均為前一年數(shù)據(jù)）c. 評(píng)估具備化債能力，不再適用重點(diǎn)省份相關(guān)化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4. 退出進(jìn)度：
2025年一季度申請(qǐng)退出時(shí)，最近一個(gè)月底融資平臺(tái)數(shù)量較2023年3月底累計(jì)壓降不低于40%；2025年底、2026年底融資平臺(tái)數(shù)量分別較2023年3月底累計(jì)壓降不低于75%、90%；2027年6月底前實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)全部退出。
融資平臺(tái)退出后，其債務(wù)作為市場(chǎng)化經(jīng)營主體債務(wù)，按市場(chǎng)化、法治化原則處理，不納入融資平臺(tái)金融債務(wù)統(tǒng)計(jì)，不再適用35、47、14、134號(hào)文相關(guān)政策。
近期部分研究機(jī)構(gòu)對(duì)照99號(hào)文規(guī)定的退出標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)近期各省兩會(huì)公布的2024年政府工作報(bào)告、預(yù)算執(zhí)行報(bào)告及2025年預(yù)算草案報(bào)告披露的化債情況，對(duì)12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)“退重點(diǎn)地區(qū)”工作的進(jìn)度進(jìn)行了預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)整理下表：
1. 2024年非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份均值為51.625%（16個(gè)非重點(diǎn)省份隱性債務(wù)率也引用華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，因篇幅原因本文在此不一一列出），12個(gè)重點(diǎn)地區(qū)隱性債務(wù)率低于均值的有青海、寧夏、廣西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江。2. 金融債務(wù)/GDP不大于10%的包括遼寧、寧夏、黑龍江、青海、內(nèi)蒙古。3. 2025年2月底融資平臺(tái)數(shù)量較2023年3月底累計(jì)壓降超過40%的有寧夏、內(nèi)蒙古、吉林、遼寧。綜合來看，寧夏和內(nèi)蒙古三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都符合，應(yīng)該能夠最先完成退重點(diǎn)地區(qū)；青海、黑龍江、遼寧、吉林有兩大指標(biāo)達(dá)標(biāo)，廣西只有一個(gè)指標(biāo)達(dá)標(biāo)，預(yù)計(jì)會(huì)稍晚一批；目前三個(gè)指標(biāo)都不合格的是天津、貴州、云南、甘肅、重慶五地。整體來看，近一年多來的化債和平臺(tái)轉(zhuǎn)型工作都有很大的進(jìn)展，退重點(diǎn)地區(qū)工作的進(jìn)度比預(yù)期要快，預(yù)計(jì)2025年將會(huì)迎來退重點(diǎn)地區(qū)的高潮。退重點(diǎn)地區(qū)后地區(qū)新增融資不會(huì)再受35號(hào)文及補(bǔ)充文件嚴(yán)厲限制，很多項(xiàng)目也可以繼續(xù)建設(shè)投資，讓地方政府和城投盡快回到發(fā)展的軌道，有助于下一階段地區(qū)經(jīng)濟(jì)提振，積極迎接2025年超級(jí)寬松貨幣政策下新一輪大基建潮的到來。但退重點(diǎn)地區(qū)也意味著一攬子化債方案、35文及相關(guān)補(bǔ)充文件給予重點(diǎn)地區(qū)的化債特殊政策將不再適用，一定程度上將削弱區(qū)域的信用背書，對(duì)退出地區(qū)的自身化債能力提出更高的要求。而且即便已經(jīng)完成了退重點(diǎn)地區(qū)也不會(huì)對(duì)新增融資有所幫助，交易商協(xié)會(huì)、交易所等發(fā)債審批機(jī)構(gòu)仍將嚴(yán)格按照一攬子化債方案后修改的發(fā)債條件審核，只有符合產(chǎn)業(yè)類平臺(tái)條件的才能新增。
從近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布的一系列數(shù)據(jù)也可以看到，始于2023年的本輪化債工作已取得階段性成果：
2025年3月6日經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，財(cái)政部部長藍(lán)佛安介紹隱債化解進(jìn)展，去年發(fā)行的2萬億元置換債券，利率水平下降平均超過2.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)這部分置換債券5年利息減少2000億元以上。從去年四季度情況看，置換政策實(shí)施后平臺(tái)減少4680家。下一步，重點(diǎn)做好三個(gè)方面工作，一是加快落實(shí)落細(xì)債務(wù)置換政策，二是持續(xù)推進(jìn)融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型，三是堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)；中央行行長潘功勝介紹重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)情況，融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已大幅收斂，到2024年末，與2023年初相比，約有40%的融資平臺(tái)通過市場(chǎng)退出、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型等方式，退出了融資平臺(tái)的序列，融資平臺(tái)經(jīng)營性金融債務(wù)規(guī)模約14.8萬億元，較2023年初下降25%左右。
此外，對(duì)于下一階段工作決策層也提出了新的要求，2025年3月5日公布的2025年政府工作報(bào)告、2024年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告提及，2025年完善和落實(shí)一攬子化債方案、建立債務(wù)長效監(jiān)管機(jī)制的要求未變，將不新增隱性債務(wù)繼續(xù)作為“鐵的紀(jì)律”，堅(jiān)決遏制違規(guī)舉債沖動(dòng)；新提出“動(dòng)態(tài)調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)名單，支持地方打開新的投資空間”、“禁止新設(shè)融資平臺(tái)”兩項(xiàng)要求。
化債工作已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化階段，后化債時(shí)期一方面要求鞏固前期的化債成果，另一方面將繼續(xù)按照一攬子化債方案的規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，力爭(zhēng)在2028年徹底終結(jié)地方政府債務(wù)問題，成功完成10年化債政策目標(biāo)。
